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《红周刊》陈理专访:关于茅台和阿里并购的看法
《红周刊》陈理专访:关于茅台和阿里并购的看法 (2018-04-11 09:42:00)
 
 
2018-04-11 实力视界
一、关于茅台年报
 
 
 
 
1、茅台昨晚公布2017年财报,全年业绩略高于外界预期。而在去年12月,贵州茅台称其2018年营业收入将增长10%。对此,您对于茅台今年你的业绩表现是否有您的判断。您认为茅台业绩可能会维持一个什么样的水平?是否业绩旧会像今年般强劲?原因是什么?
 
 
 •陈理:茅台在年报里提出了18年实现营业收入增长15%左右的目标。因为三个原因:提价效应、直销渠道占比提高和生肖、定制和年份酒占比提升,利润增长速度会高于营收增长速度。
 
 
2、我们此前有过计算,茅台未来可能会受制于产能不足的影响。例如,2015年茅台基酒仅仅完成3.22万吨,比2014年减少约6500吨,减产比例高达17%。因此,在随后的4-5年后(即2018-2019年),茅台成品酒可能会减产17%。对此,您认为茅台酒业绩未来是否会受到基酒缩减的影响?如果不会受到影响,原因是什么;如果将会受到产能不足的影响,茅台将如何应对(例如继续提价)?
 
 
 •陈理:茅台长期产能有天花板,但个人认为,目前还处在半山腰上。2015年茅台基酒比14年减少,我认为是居于当时的行业调整态势主动减少生产,并非产能硬约束所致。17年茅台基酒设计产能3.6万吨,但实际完成了4.28万吨。茅台还有3360吨基酒设计产能已于2017年10月投产,实际产能将在18年释放。另外,到2019年年底,茅台将形成6600吨新产能,茅台酒基酒产能2020年将达到每年5.6万吨,此后几年茅台暂时不再需要扩大产能。
 
 
     如果受到产能不足的影响,茅台除了提价外,还可以通过提高直销渠道占比,提高生肖、定制和年份酒占比来提高营收和利润,大力发展腰部产品等系列酒,形成品牌金字塔,覆盖不同价格带,另外可以通过购并酒类企业实现外延增长。
 
 
3、从去年以来啊,随着以茅台为代表的白酒业复苏,茅台生肖酒大热,除了价格暴涨外,由于限量很多消费者求酒无路。而且,由于目前茅台生肖酒和纪念酒并没有价格管控,以鸡年生肖酒为例,目前已经上涨至每瓶3000元以上,狗年生肖酒上市起其价格就已经上涨到2000元以上。您认为,茅台生肖酒或纪念酒是否会成为继飞天茅台之后,茅台集团又一个“大单品”和潜在的业绩增长点?
 
 
•陈理:个人认为定制酒和年份酒可以寄以厚望,生肖酒和纪念酒容易形成投机和泡沫,可以作为个性化需求适当满足,但应当限量生产,作为有益补充,不宜过高期望。
 
4、由于享受完全市场化的价格,茅台生肖酒及纪念酒是否可以在未来抵消茅台产能不足的影响?
 
 
•陈理:当茅台产能天花板到来时,我前面提到可以通过五个方面的措施加以化解,生肖及纪念酒应定位小众产品,满足小部分人个性化需求,可以起到部分作用,但不能完全靠它来抵消茅台产能不足的影响。
 
二、关于阿里并购饿了么
 
 
 
 
1、如何解读阿里并购饿了么?
 
 
•陈理:阿里收购饿了么极具战略意义。阿里的基因是生态基因,其定位是互联网基础设施。而外卖服务是本地生活服务的最高频应用之一,是本地生活重要的切入点。饿了么依托外卖服务形成的庞大的最后三公里即时配送网络,将成为新零售场景下必需的商业基础设施,正好回归阿里原点。正如张勇说,阿里收购饿了么是完成从新零售走向新消费的重要一步。
 
 
2、那么和腾讯对比来说,他的生态建设跟上腾讯的脚步了吗?腾讯有美团,或者美团自己独立发展,也一样。这块业务还没有盈利,什么时候能看到这些投资对财报的影响?
 
 
•陈理:阿里和腾讯特点不一样。新零售方面,阿里先声夺人,腾讯急起直追。两家打法不一样:阿里谋求控股整合,成为基础设施的一部分;腾讯参股连接赋能,不直接参与经营管理。目前阶段,战略价值大于财务价值,不急着盈利,但长期布局完成后,盈利看得见。
 
 
3、会不会最后还是一家独大,一家利润通吃?这就要求阿里和腾讯只能取其一。
 
 
•陈理:零售和消费市场太大了,可以容纳几家风格不一样的公司。
 
 
4、腾讯阿里的估值,是否已经涵盖这些利好?
 
 
•陈理:部分涵盖,所以支持较高市盈率。
 
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