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价值投资中国机会--阿理在中道价值投资年会上的主题演讲

价值投资中国机会--阿理在中道价值投资年会上的主题演讲

2017-09-23 实力视界

唯一
王力宏 - Evolution 音乐进化论


放歌:《唯一》

确定你是我的唯一(价投是唯一)。对价值投资的热爱支持我们多年。点燃激情,真热爱投资行业才能做到极致,做到卓越。巴菲特7岁看投资方面的书,11岁买股票,之后接触聪明投资者后一直专注做价投。
 
互动:PE最大的问题是什么?
潘溶融:时间周期、资金的性质,VC必须要退出,不能长期持有;陈理:巴菲特说PE最大的问题:对钱的热爱超过对公司的热爱。eg.徐新,感叹好公司卖得太早,后来拿住了京东获利百倍。
 
做投资要三个热爱:

爱投资,爱公司(有说法,不能爱上自己投资的公司,也不全对),爱企业家(支持,忠诚,雪中送炭)

京剧有句行话,不疯魔不成活。只有痴魔才能卓越,这是大前提。

格雷厄姆是浪漫主义者+理性思考,成就伟业。曾写过一篇文章,讲格雷厄姆:热情之火与理性之光成就伟业:


主题:价值投资中国机会
理论问题的思考,关系到实践。所以首先讲讲理论。价值投资在中国有好的发展机会:
1. 股民多
2.赌性强
3. 中国经济是新兴+转轨
4.世界第二大经济体
5. 历史背景,发展较好。巴菲特活在美国是幸运,我们活在中国也是幸运。
6. 中国传统文化博大精深,美国文化浅了一点。但是美国独到的美国梦,创新精神值得借鉴。我们从美国学习价值投资,吸收美国文化精神。
 
大道之行,至诚如神
大道之行出自礼记;价投是大道。
至诚如神,出自中庸。至诚的境界才能像神仙一样,有远见。
 
投资体系的进化过程,四个阶段:
1. 多方学习来者不拒。92-95
2. 不纯粹的价值投资阶段。价投为主+技术分析为辅。96-02
3. 纯粹的经典价值投资阶段,特别是后期的巴菲特投资理念。03-10
4.11-至今 个性化创新的价值投资阶段。做了阳光私募。
 
巴菲特的投资体系进化过程:
1.1941-1948 11-18
2.19-41岁 格雷厄姆
3.42-60
4.61-87
 
个人理论的研究及发展
11年 原点分析框架,回归企业原点。其实就是第一性原理分析。
11年 生态系统护城河。零售业的双轨分析
11. 意象巴菲特
12. 类PE的投资模式
13. 复利机器。理想企业的形式就是复利机器,持续滚雪球。聚焦具备复利机器潜力的企业,必须具备这些特征。企业家从所有者角度思考。
14. 非线性增长增长的商业模型。非线性增长,指数型增长。14年参加陈继武的授课,他提出生产函数的制约。好的公司可以超越生产函数的制约。普通的公司,需进行土地、资本、企业家才能等投入,最终成果是线性关系,多投多得。少投少得。新的形势下出现了非线性增长的机会,例如腾讯。这种企业的成果与投入不是线性关系,甚至不需要多少投入,就能获得爆发式成果。这种商业模式比较好。这种企业有可能有最伟大的商业模式,能超越生产函数的制约。
15. 生态复利机器,生态为王。工匠精神做极致投资。
16. 忠诚投资的理念。受汪峰影响,汪峰曾经点评一名歌手的唱歌要有点野性,当时深有感触。认为投资也一样,碰到好的机会要像一头野猪一样扑上去,大力出击,全力出击抓住它。
极致研究的标准。价值投资新分类,分为提桶型和管道型。提桶型其实是第一阶段的价值投资,低买高卖,不打水就没有水喝;第二阶段的价值投资是投资伟大的企业,是投资管道,让管道提供源源水源,也就是让优秀的企业为股东创造源源不断的价值。

 

17. 第一性原理,源头创新。从特斯拉马斯克的理论中获得灵感。
深度工作与投资。深度工作要求高度专注。认为只有深度工作的状态,才能持续创造突出业绩。
 
格雷厄姆说,在华尔街成功有两大条件:
第一个是正确思考;第二个是独立思考,永远不能停止思考。低风险高回报。
 
阿理投资清单:
1. 纯粹投资,至诚如神。固守投资的第一性原理和本质;坚持价值投资四大原则:买股票就是买公司;市场先生比喻,让市场先生为我服务;安全边际原则,远离悬崖;能力圈原则,不懂不做。

注意:1)投资组合中不能有致命的东西。例如不能有投机。现在很多人投资中引进来博弈,这是引狼入室,破坏了价值投资的优势。2)不高负债(可设置一个最高的负债比例,永远不超过,确保安全);3)久期错配;4)不孤注一掷;5)价投的精髓是成为管道投资者。
 


第一性原理:
1.思考投资的本质。特斯拉的创新是颠覆性创新,只有从源头创新才能实现颠覆性创新。
2.投资的基石
3.投资决策的本质:是资金机会成本的比选。
4.行业本质分析。互动,金融行业的本质是什么?答案:金融行业的本质是风险管理。案例招商,是同行业中风控水平最优秀者之一。
5.解决技术难题。碰到困惑,分析困难,方法就用第一性原理,回归到事物的本源。
6.做源头创新。用第一性原理进行源头创新。
 


提问互动:价投能不能投科技股?怎么用第一性原理分析?

参会人员回答:科技是社会发展的必然,现在科学技术变化大,未来会变成很成熟的行业。

阿理点评:很赞赏这种动态思考的方式。现在传统行业在股灾的时候,股价那么高,就是高风险行业。这种思维很重要。

中医未来也是高科技行业,因为即使是最先进的科技也无法破解。它是很古老传统的行业,也是高科技行业。现在互联网是高科技,未来会成为基础性行业,像水、电、煤一样。
价值投资的本质是投资于价值;价值是我得到的,价格是我付出的。价值是未来现金流贴现,这是价值的经济学定义。

从第一性原理推:影响现金流的因素有哪些:商业模式,护城河。
科技公司中能不能找到商业模式好的?护城河宽的?

几类可以投的公司:

腾讯转换成本高,形成了习惯,很难颠覆;但是在微信之前投可能不太合适。

芒格投了比亚迪,巴菲特投了苹果;
阿理研究的生态系统护城河,这类公司可以投。

国内张磊,在变化的行业中寻找确定性的公司;
徐新投大平台的公司,投了3%的京东,对她组合贡献非常高。
投资可以有个性化偏好,如果因为个人原因,不投某个行业某个公司,那也可以。价值投资的路上条条道路通罗马。
 
严苛选股标准:
只有复利机器才值得真正意义上长期投资;
价格公道伟大公司优于价格低估的平庸的公司。
 
阿理选股的五个意象:
1.天空之城般的美好前景
2.护城河
3.工匠精神
4.直布罗陀海峡般的财务状况。利润+来源+ROE+低负债
5.远离悬崖的安全边际。
 
企业投资的创新公司:
回归原点+生态模式+护城河+进化力(失控力这本书讲了进化力的六个维度)
护城河五个来源:
5无形资产+转换成本+网络效应+成本优势+X+持久经营优势
 
高度专注+深度工作10个要点
持久热爱 持久专注 高瞻远瞩 严苛选择 大量阅读
 
把脉投资机会
投资决策的本质:机会成本的比较和选择。没有比较就没有选择。
 
资产配置的三部曲:

1. 留足现金 今年企业运营+保险历史上最大的赔付+安全边际;至少够半年;设定一个现金的最低水位线;现金的状态(货币市场基金,巴菲特认为是不可以,货币市场基金在危机状态下仍然不安全,08年金融危机时,投资人的钱拿不出来。巴菲特是银行存款+短期国库券,股市在危机时刻可能会关闭

2. )机会成本的比较 母的资产,生息资产,房产+股票+债券;公的资产,非生息资产,珠宝首饰等。

3. 在能力圈内,放手投资,抓住最好的机会,不要设定特定比例。阿理聚焦五大产业。大消费,民以食为天。现在时代有三个极致的产品,护城河;品类。国家消费六个升级;


大健康:生命诚可贵。阿理聚焦中医药:为什么选择中医药?六大原因:文化传统+朝阳行业+商业模式+护城河+全球领先优势+客户重视健康。
大金融:金钱永不眠。金钱永不过时;巴菲特曾说,银行只要不做傻事,银行就是个好行业;银行的本质是风险管理。

4. 大能源。社会原动力。

大智慧。选择的原因:类灵界模式;非线性增长的典范;史上最伟大公司的摇篮;生态为王(2017年全球市值前八的公司,有7个科技公司和一家金融公司伯克希尔,其实都是生态型企业;通过建立生态系统护城河,加大转换成本,构建持续竞争力)。
 

 

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